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海天味业(603288):调味品绝对龙头,鉴定长期看好

   2019-05-29 4630
导读

公司在整个调味品行业中产品力、品牌力及渠道力均属于领先水平。消费品投资重点选择竞争格局好,长期增长稳健标的。目前调味品是

公司在整个调味品行业中产品力、品牌力及渠道力均属于领先水平。消费品投资重点选择竞争格局好,长期增长稳健标的。目前调味品是食品饮料行业中最好的子行业,而公司也是少有的优质公司,已经具备成长为伟大公司的基因。

1、调味品行业蓬勃发展,成长空间巨大

2、产品渠道协同驱动,业绩稳健增长

3、精细化管理,高ROE长期可持续


【公司看点】

1 调味品行业蓬勃发展,成长空间巨大

调味品行业是典型的“小产品,大市场”。中国传统饮食文化讲究“色、香、味、形”,对食物味觉孜孜不倦的追求孕育了如今调味品3000亿的市场规模。

2010-2017年我国调味品行业收入从1531亿元上升至3225亿元,年均复合增长率为11.2%;利润从2010年的116亿到2017年的接近300亿元,年均复合增长率达到14.5%。调味品行业经历2012年前的一段快速增长期后整体增速放缓,依旧保持着高个位数的增长态势,呈现出较高景气度。

酱油是整个调味品行业中最具代表性的子品类。酱油是整个行业中非常重要的细分领域,市场规模占比达40%。酱油差不多是厨房使用最早、渗透率最高(96%以上)的调味品,行业发展相对成熟,出现了像海天、李锦记这样规模较大的全国性、泛区域性企业,市场竞争格局相对稳定。酱油从2004-2009年为高速增长期,产量从169万吨攀升至590万吨,年均复合增长率高达24.4%;2010年以后产量增速开始放缓,年均增速保持在8.4%左右,仍然处在放量扩张阶段。预计未来10年,随着酱油产品自身结构的升级,行业整合的加快,酱油产量将继续保持稳定增长。

目前,国内调味品企业形成了四大竞争梯队。一是以海天味业、李锦记、中炬高新等为代表的全国性品牌企业;二是以雀巢美极、联合利华家乐为代表的外资品牌;三是区域性品牌,广东致美斋、东古、四川的千禾等都是当地的知名品牌;四是分布在全国的家庭作坊式小企业。

以海天、李锦记、中炬为代表的全国性品牌则通过渠道的下沉和品类的扩张,不断侵蚀区域企业市场份额。海天作为行业龙头,产品线丰富,市场覆盖最广,规模远远超过其他几家企业。李锦记以蚝油起家,逐步涉入酱油和调味酱市场,公司品牌定位高端,蚝油产品在华南地区和一线大城市中较为畅销,商超渠道和高端餐饮渠道竞争力强。中炬高新发展势头强劲,厨邦品牌定位中高端市场,在华南和华东市场取得一定市场份额。


2 产品渠道协同驱动,业绩稳健增长

海天味业(603288)溯源于清乾隆年间的佛山酱园,距今已有300多年历史,是中国专业的调味品生产企业,中华老字号企业。作为调味品行业龙头,公司在延续传统工艺的基础上,大力加强研发,推陈出新,丰富产品品类,提升产品竞争力。目前,公司形成了以酱油、调味酱、蚝油为核心产品,醋、鸡精、腐乳等品类共同发展,涵盖八大系列200多个品种的产品结构。

海天是广式酱油的代表企业,生产的酱油品类丰富多样,适合广大消费群不同层次、不同功能的需求。明星产品金标生抽、草菇老抽早已成为餐饮厨师、家庭主妇的最佳选择;专用功能酱油(凉拌酱油、红烧酱油)和中高端特色酱油(特级金标生抽、味极鲜酱油、海鲜酱油等)增长也较为迅猛。同时公司在积极推动产品结构升级,目前公司高中低端产品收入占比已经调整至3:6:1,高端酱油占比超35%。金标生抽、草菇老抽产品重新包装升级,销量稳定增长,并逐步向特级金标生抽、特级草菇老抽等中高端产品升级。高鲜酱油类酱油增长迅猛,大单品味极鲜已经实现超10亿销售规模。另外,作为高端的海天老字号产品,符合未来消费趋势,增速超20%。

公司销售市场基本覆盖了全国。从分区域收入来看,北部、南部、东部作为传统强势区域,收入占比合计70%以上,但收入增速逐步放缓。中西部地区作为新兴市场随着消费水平的提升,品牌酱油的推广,收入呈现高速增长,对公司业绩贡献逐渐增多。近几年西部地区收入保持近20%左右的高速增长,显示出强大的增长潜力。随着对传统优势地区的渠道进一步密集知网,收入增速在下滑后回升,步入稳定增长阶段。

从下游消费渠道看,海天与同行业中的中炬高新、李锦记、加加食品等具有明显的差异。海天餐饮渠道、流通渠道和KA渠道的收入占比分别为60%、25%、15%;李锦记的零售优势较强,渠道主要在商超和高端餐饮方面;中炬高新主要针对家庭消费,以KA、流通渠道为主,餐饮渠道销量较少。目前公司在全国设有5个营销中心,20多个销售大区,110多个销售部,350多个销售组,配备了超千人的团队对经销商进行指导和管理。经销商网络覆盖了全国31个省、自治区、直辖市,已有3200多家经销商、14000多家分销商/联盟商,60多万个直控终端销售网点。公司销售网络看似比较密集,但全国分布不均匀。海天目前所有的地级市已基本实现100%覆盖,但覆盖的深度每个城市不同,华东、华南等成熟市场渠道下沉力度较大,但在西部地区,县级市场空白区域较多,特别是乡镇、村级销售有待进一步落实。未来随着公司渠道密集织网,庞大的人口基数将带来巨大的市场空间,促进公司业绩实现持续快速增长。


3 精细化管理,高ROE长期可持续

优秀的公司总是有相似的基因,作为调味品龙头企业的海天与伊利、双汇、茅台等食品饮料细分行业龙头都具有20%以上的净资产收益率。自上市以来,海天ROE始终保持在30%以上,要远高于行业内其他同行,表现十分稳健。

海天毛利率超过47%,净利率超过25%,且呈现稳健上升态势。调味品上市企业中恒顺、千禾的毛利率与海天较为接近,但净利率远远低于海天。

海天净利率持续保持较高水平且能逐年提升的原因:1)毛利率稳步提升:①规模优势+精益生产,成本控制到位;②产品结构升级+直接提价,吨价稳步上升;2)费用控制合理,规模效应凸显。公司近些年内部开展技术升级、工艺优化、精细管理,内在综合竞争力逐年提升,是海天最大的竞争优势,也是最难以模仿和超越的,这是海天毛利率和净利率高于同行的根本原因。


【估值与盈利预期】

预计公司2019-2020年EPS为1.89元、2.22元。(西南证券)
 
(文/小编)
 
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