事件描述
8月26日披露中报，营收8.81亿元，同比+9.4%，归母净利润1.42亿元，同比+15.3%，扣非净利润1.18亿元，同比+15%。
方正观点
1、经营政策变化引起调味品季节波动，上半年整体发展仍在预期内：上半年公司调味品业务增长10.6%至8.19亿元，其中醋、料酒分别增长7.7%、32.6%至6.1、1.2亿元。分季度来看，Q1/Q2料酒与醋合计分别增长17.1%、5.5%，二季度调味品业务放缓明显，这主要是因为春节旺季下公司给予渠道政策相对较多，特别是今年初部分产品提价返利多，渠道备货积极，二季度存在一定的消化期，导致季度波动大。同时，调味品以外其他业务虽然占比小，但对营收增速也有一定影响，二季度体现较多。分地区来看，上半年基地市场华东大区增长9.9%至4.3亿元，成长市场华南与华中分别增长14.7%、17.5%至1.2、1.4亿元，相对弱势的西部、华北分别增长10.3%、8.7%，而且二季度还出现一定下滑。
2、营销投入加大，毛利率提升等助推盈利稳步向上：上半年，公司净利润率提升1.16pct至16.4%，主要得益于毛利率提升2pct至43.9%，主要在Q1体现，预计与年初部分产品提价与结构升级有关，二季度增值税下调影响不明显，可能与渠道返利以及去年同期较高毛利基数有关。而且公司为促进价格顺利提升，以及应对激烈市场竞争，上半年销售费用同比增长23.7%，营收占比提升1.89pct至16.4%，这主要是促销费、广告宣传以及运杂费等增加较多；管理费用率与财务费用率则略有下降。同时，公司今年投资净收益增长397%至1934万元，包括1110万元银行理财以及部分股权公允价值重新计量所得。此外，公司递延所得税费用降低等因素影响，上半年所得税率同比下降2.25pct至15.9%。
3、品牌强，消费根基深厚，可拓展空间大：公司作为醋业龙头公司，具有非常强的消费基础，主打香醋产品闻名远播，而且食醋行业市占率仅10%左右，具备较大提升空间。同时，料酒市场尚处培育之中，公司积极推进，成效显著。目前来看，今年公司调味品业务营收计划增长12%，扣非后净利润增长15%，预计完成概率大。
4、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为0.41/0.48/0.55元，对应PE分别为37/31/27倍，考虑公司增长稳健，机制优化空间大，维持“推荐”评级。
5、风险提示：1）行业竞争加剧，销售受冲击，盈利下降；2）原材料成本上涨；3）食品安全问题
