根据Frost&Sullivan统计，2018年我国复合调味料市场规模为1091亿元，2013-2018年复合增速为14.39%。行业增速不错，市场主要分为中式复合调味料、火锅调味料、西式复合调味料、鸡精及其他品类。复合调味料赛道好，属于导入期阶段，酱酒、醋已经是趋于成熟期，味精、盐趋于衰退阶段。
由于技术含量不高，属于低门槛技术活，所以呈现竞争激烈、集中度不高的特征。其中，火锅底料CR3不足20%，前三分别为颐海国际10.08%/、红九九6.21%和天味食品3.53%；川调更高度分散，天味食品3.69%已经是龙头地位了。目前酱油龙头海天味业市占率15.58%，意味着复合调味料这一块未来市占率是有向龙头集中的趋势的，像火锅底料这块颐海国际有更进一步集中的趋势；川调这块由于跟醋有点类似，地区性特征比较强，有可能跟醋类似，市占率有望是向6-7%发展。
2019年火锅调味料规模280亿元，川菜调味料规模207亿元，以未来5年火锅底料与川菜调料行业市场平均增速12%/13%，龙头市占率分别达17%、6%测算，龙头增速50%算，向上的成长规模都有翻倍的空间。
根据中国产业信息网的统计，2018年我国复合调味料在整体调味品中的占比为25.97%，日本是59.32%，韩国65.97%，美国73.35%。考虑到90后多数是独生子女、以及生活优越、节奏快的情况，大多数的厨艺是一般的，调味料能起到掩盖弱势的情况。未来是一种趋势，行业增长空间存在确定性的。
天味食品主营火锅底料、川菜调味，收入占比47%、44%，其它如鸡精、香肠腊肉调料、香辣酱比例都是逐年占比递减，后面重点就是看火锅底料、川菜调味的进一步集中。当前火锅底料的年复合增速14%，略快于行业增速；川菜调味年复合增速21%，是行业增速将近一倍的速度。
近日天味食品发了2020年股票期权与限制性股票激励计划，其中股票期权的行权价格在31.4-39.8元之间，相比正股45.76元折价15-46%。
同时本激励计划首次及预留授予的股票期权行权考核年度为2020—2021年两个会计年度，每个会计年度考核一次，若各行权期内公司当期业绩水平未达到业绩考核目标条件，所有激励对象当年计划行权的股票期权均不得行权，由公司注销。
也就是说2020年营收须达到25.91亿元以上，2021年营收达到38.86亿元。根据销售净利润率=净利润/销售收入净额*100%，公司销售净利率基本保持在17%的水平，所以可以知道2020、2021年净利润分别对应4.4、6.6亿元。
颐海国际：主营三大模块火锅底料产品，自加热火锅产品、中式复合调味品，这三块的收入占比66%、23%、9%；其中中高端火锅调味料公司市占率30%。自加热火锅产品近年来占营收的比例是有增加的趋势。
颐海国际是海底捞集团旗下的公司，所以天然享有来自母公司的“关怀”。除此之外，颐海国际也在积极开拓第三方销售渠道，目前在天猫、京东等电商平台拥有5家自营旗舰店；经销网络方面，公司目前已覆盖中国 31 个省级地区、以及 49 个国家及海外城市。2018年后来自于第二方销售渠道的收入贡献已超过关联方海底捞。
颐海国际的销售模式还借鉴了海底捞店长制的基因，引入合伙人机制。
我们把调味品拿出来对比发现，这个行业大家给的估值都不低，PE中枢基本在40-50之间市场就认可了。结合wind给的一致性预期及当下市值，发现目前整个调味品的涨势都涨到2021年的合理水平了。不过，若天味食品真的能做到今年同比50%的增速，那么当前市值对应今、明年分别是63、42倍；相比之下显得难能可贵。
