复合调味品是由两种或两种以上单一调味原料按照一定配方和工艺加工而成的，具有便捷化和功能化的特点，在食材中加入复合调味品，通过简单的操作，就能制作出菜肴成品。
在我国复合调味品市场中，鸡精占据最大的市场份额，为29%，其次为火锅调味品的20%、西式复合调味料的19%、中式复合调味料的17%。
近年来我国复合调味品市场规模增长非常快，据中国产业信息网，预计2020年可达1491亿元，2014-2020年复合增长率约为14.72%。
在相同的时期内，我国调味品市场规模从2595亿元增长至3950亿元，年复合增长率仅为7.25%，可见复合调味品市场的成长性更好。
01、复合调味品龙头
天味食品（603317）主营业务是川味复合调味料的研发、生产和销售，主要产品有火锅底料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、香辣酱等100多个品种。
火锅底料是公司最主要的产品，2020年收入占比为51.60%，其次为川菜调料，收入占比为40.08%，两者合计收入占比在90%以上。
除了直接销售给家庭、餐饮以外，天味食品还为国内连锁餐饮企业提供定制餐调产品，满足连锁餐饮客户对产品标准化、食品安全性及口味稳定性需求。
在天味食品的两大产品中，公司的火锅底料在国内市占率为4.1%，排名第三；前两名为颐海国际和红九九，市占率分别为14.0%、5.5%，行业CR5为33.6%，集中度较低。
颐海国际是海底捞的关联方，为海底捞提供火锅底料，凭借海底捞这颗大树，在火锅底料行业中逐步取得第一。
天味食品的中式复合调味料业务在国内市占率为4.90%，排名第一，第二名为颐海国际2.40%，CR2仅有7.30%，行业集中度非常低。
02、“双轮驱动”品牌战略
天味食品的主要品牌包括“大红袍”、“好人家”和“天车”，“大红袍”、“好人家”商标被认定为“中国驰名商标”，“天车”商标获得了商务部颁发“中华老字号”商标认证。
2020年公司开启了“好人家”、“大红袍”双轮驱动战略，将“好人家”定位中高端市场，“大红袍”定位为火锅调料大众市场和餐饮小B端市场。
两大品牌形成优势互补，同步发力，通过分品牌战略的实施助力全国市场布局，保障销量的持续增长。
目前“大红袍”品牌已有一定知名度，在家庭和餐饮端取得不错的效果；“好人家”主要面向零售终端，且定位高端，符合消费升级趋势，是公司重点推广的品牌。
2020年公司签约流量明星邓伦为“好人家”品牌代言人，并对终端开展大规模营销活动，推动品牌建设。
同时，公司与分众传媒合作，在核心商圈、交通枢纽投放广告，完成江苏卫视《非诚勿扰》冠名、东方剧场冠名及卫视联投的策划及执行落地，累计品牌接触达55亿+人次。
03、持续推出新品
天味食品具有研发和技术优势，公司是火锅底料、辣椒酱、炒制辣椒酱标准起草单位，共制定、修改了3项国家标准、10项地方标准。
目前正在牵头四个团体标准《牛油火锅底料》《减盐火锅底料》《酸菜鱼调料》《川式火锅底料》的制定工作。
截至2020年，公司拥有研发人员167人，专利31项。在专利数量和研发费用上，天味食品均处于领先地位。
扎实的研发能力是公司持续推出新品的重要保障，天味食品积极与西华大学、成都大学、四川大学、江南大学等高级学府展开产学研平台合作，共同致力于新产品的研发、新技术的引进和新工艺的改良等创新工作。
公司每年都会推出新产品或新配方，以1-3年为周期，销售一代，开发一代，预研一代，持续打造具有广泛市场续期的大单品。
近年来公司陆续开发出手工火锅底料、酸萝卜老鸭汤调料、老坛酸菜鱼调料、青花椒鱼调料、新疆大盘鸡调料、靓汤酸菜鱼调料，粉蒸肉调料等新配方和新产品，获得了消费者的喜爱和市场的认可。
2020年，公司对多款产品进行了改良，并推出了火锅调料新品36款，中式菜品调料新品11款。
04、销售渠道快速扩张
销售方面，天味食品建立了线上、线下覆盖全国市场的营销网络，形成了以经销商为主，定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。
2020年经销商渠道销售收入20.00亿元，占营业收入比例达到85%，该渠道毛利率为42.71%。
在上市之后，公司加快全国化布局步伐，合作的经销商数量快速增长，目前已经达到3001家，覆盖全国31个省、自治区及直辖市。
天味食品采取业内领先的顾问式营销模式，持续提升销售人员和经销商的营销技巧，运用现代电子信息技术收集市场信息和经销商反馈，派驻业务代表对经销商进行指导、督促。
与此同时，定制餐调渠道、电商渠道发展非常迅速，两者营业收入分别为1.63亿元、1.55亿元，定制餐调渠道的毛利率较低，仅有19.95%，电商渠道毛利率较高，为46.89%。
直营商超渠道收入较少，仅有1999万元，但该渠道毛利率最高，达到53.57%。
完善的市场营销网络能够为公司巩固和提高市占率、切入潜在市场、推出新产品等发挥着重要作用。
05、回款能力非常好
近年来，天味食品发展非常迅速，2016-2020年，公司营业收入从9.84亿元增至23.65亿元，CAGR为24.51%；净利润从2.03亿元增至3.64亿元，CAGR为15.72%。
公司的盈利能力整体保持稳定，毛利率维持在40%左右，2020年为41.49%，同比提升4.2个百分点；净利率维持在15%以上，2020年为15.40%，同比下滑1.79个百分点。
造成毛利率和净利率背离的原因，是因为2020年公司将重点落在中高端品牌“好人家”上，实现产品结构升级，叠加2019年底对部分产品提价，扩大利润空间。
同时，公司加大了广告投放力度，销售费用率大幅提升，导致净利率有所下滑。
公司采取先款后货的结算模式，回款能力非常好，应收账款只有1000万出头，应收账款周转天数仅为1.70天，公司在产业链上下游中具有很强的占款能力。
公司的经营性现金流持续为净流入，账上货币资金高达29亿元，几乎没有有息负债，资金流动性非常好，这为公司进一步业务扩张提供了很好保障。
06、市场空间广阔
未来，天味食品的业绩增长点主要在两方面：复合调味品行业集中度提升和市场快速增长。
我国复合调味品的行业集中度还比较低，在国家对食品行业监管日益严格、行业竞争日益加剧的背景下，行业进入门槛不断提高，企业优胜劣汰和行业整合速度进一步加快。
天味食品作为复合调味品的龙头企业，具备规模优势、知名度高，领先在全国化布局，未来有望进一步扩大市场，提高市场占有率。
另外，我国复合调味品的渗透率还比较低，仍处于快速发展阶段。2018年我国复合调味品渗透率约为26%，而日本、韩国、美国分别达到29.32%、65.97%、73.35%。
归纳起来，主要有以下两个逻辑推动复合调味品市场增长：
1.餐饮行业的发展，特别是规范化和连锁化经营带来了对标准化复合调味品需求的快速增长。
对连锁餐饮来说，需要面临标准化的难题，这必然会加大对厨师个人经验的要求，而复合调味品刚好可以帮助餐饮标准化、去初始化、效率化，可以满足餐饮渠道的趋势性需求。
2.复合调味品可以让年轻家庭消费者方便快捷地烹饪美味。
随着生活节奏加快，年轻群体烹饪时间有限，烹饪水平也有限，而复合调味品正好可以解决这些难题，受到越来越多的消费者喜爱。
在复合调味品中，川味复合调味料又是重中之重。据报告显示，川菜是全国餐饮门店数量最多的菜系，天味食品是川味复合调味料的主要参与者，将是该赛道最大的受益者之一。
07、小结
总的来看，天味食品是复合调味品行业头部企业，在火锅底料市场中排名第三，中式复合调味料市场中排名第一，将受益于复合调味品行业快速增长和行业集中度的提升。
公司的品牌具备一定知名度，持续加大广告投入，扩大品牌影响力。公司作为行业先行者，制定多个行业标准，加大研发投入，每年推出新产品或新配方。
公司建立了覆盖全国的营销网络，以经销商渠道为主，多个渠道快速发展，为市场扩张提供良好基础。
最近两年，公司通过IPO、定增等方式募资用于新建及改扩建项目，公司产能将会快速提升，未来值得期待。
