编辑 | 白鹿
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Risk Disclosure
大消费是历史上产生十年十倍股最多的赛道，但大消费是一个庞大的领域，刚需和高频维度来看，除了白酒就是调味品，而白酒只不过是可选消费，而调味品是必选消费，正因为高频且刚需，所以调味品成为大消费里仅次于白酒的赛道。
要点：
◆我国调味品市场规模稳步增长，行业持续扩容，B端+C端，驱动行业需求提升与结构上移。
◆公司股价受原材料成本陡升，造成净利润下降导致下跌，且股价调整充分，目前估值位于近三年市盈率百分比4.8%，近5年百分比10%，所有时间百分比是30%
◆公司为调味品龙头，毛利率为40%，ROE为15%，看涨30%。
我国调味品市场规模稳步增长，行业持续扩容
作为生活的必需品，调味品行业具有典型的“小产品、大市场”的特点，近几年我国调味品行业表现持续向好。市场规模方面，2020年，我国调味品行业市场规模为3950亿元，同比增长18.05%。2014-2020年，我国调味品行业市场规模从2595亿元增加至3950亿元，年均复合增速为7.25%。产量方面，2020年我国调味品产量为1627.1万吨，同比增长13.87%。2014-2020年，我国调味品行业产量从739.1万吨增加至1627.1万吨，年均复合增速为14.06%。
我国调味品竞争格局相对分散，行业集中度有较大的提升空间。根据Euromonitor数据显示，2020年我国调味品行业的CR5为19.50%，日本和美国分别为24.90%与34.20%。与其他国家相比，我国调味品的竞争格局相对分散，集中度有较大的提升空间。受疫情影响，去年以来大豆、包材等原材料价格涨幅较大，调味品部分企业利润承压，行业加速分化。
部分经营能力较差、抗风险能力较低的小企业在发展中被清洗淘汰。在行业不断优化调整的背景下，市场份额未来有望进一步向调味品龙头企业靠拢。
B端+C端，驱动行业需求提升与结构上移
我国调味品消费的渠道包括餐饮、家庭与食品加工。其中，餐饮端的消费占比最大，其次为家庭端消费。餐饮端方面，剔除疫情因素的影响，我国餐饮行业近几年收入规模稳步增长。外出就餐次数增加+餐饮连锁化+外卖渗透率的提高，将有效的拉动调味品行业需求进一步提升。零售端方面，随着居民收入水平的提高与生活方式的转变，居民消费调味品的频次有望增加。伴随着消费升级，调味品产品结构或出现上移。
预计调味品市场未来仍具备强劲的增长空间
从零售端出发，Euromonitor测算到2025年，我国调味品零售端市场规模将达到1867亿元。我们根据近几年零售端在调味品行业中的占比，假设2025年零售端占比为35%，2025年调味品行业市场规模将达约5334亿元。
短期原材料成本上行，调味品行业或迎新一轮提价周期
自2020年以来，疫情使黄豆等原材料进出口供给受到影响，我国黄豆市场价格持续提高，玻璃等包材价格也维持在较高水平。根据调味品公司的过往提价时间，产品提价周期一般在1-3年。海天味业(603288,股吧)虽已明确提出今年没有提价的计划，但在成本上行的背景下，行业中的公司或通过提升产品结构或调整价格等方式来缓解利润端的压力，市场对于行业的提价预期有所提高。调味品行业有望进入新一轮的提价周期。
