不过，2020年，随着“宅经济”与“懒人经济”的到来，复合调味料一度站上风口，激发了部分调味品公司的上市热情。
近日，肯德基、德克士背后的复合调味料供应商宝立食品递交了招股说明书，拟在上交所主板上市，募资4.6亿元，主要用于扩产及补流。
不过，从招股书披露的情况看，宝立食品想要讲好复合调味料的故事，并不容易。
宝立食品以直营模式向肯德基、德克士等连锁企业“特供”复合调味品，其中，百胜中国一直是宝立食品的第一大客户。然而，近两年，宝立食品对百胜中国的销售额及收入占比同步下降，意味着公司的第一大客户或有流失趋势。
除此之外，宝立食品是同行上市公司中资产负债率最高的公司。2020年，宝立食品的资产负债率为41.34%，是同期三家上市公司均值的2.3倍。
优质客户正在流失？
对于普通消费者而言，宝立食品的名字或许十分陌生，但对肯德基、德克士、汉堡王等餐饮企业的撒粉与调味酱，却十分熟悉。宝立食品正是这些连锁餐饮企业的复合调味料供应商之一。
“背靠大树好乘凉”。依靠这些连锁餐饮客户，宝立食品的收入、盈利规模均稳中有升。
数据显示，2018-2020年，宝立食品的营业收入分别为7.11亿元、7.43亿元和9.05亿元，净利润分别为9239.30万元、8149.83万元和1.34亿元。营收、净利润的年均复合增速分别为12.77%和20.48%。期间，宝立食品前五大客户的收入占比最高时达到54.41%。
但危机往往隐藏在顺风顺水时。鳌头财经注意到，虽然整体业绩表现尚可，实际上宝立食品的优质客户已有流失迹象。
招股书显示，一直以来，百胜中国（YUM）都是宝立食品收入占比最高的客户。然而，近几年，来自百胜中国的销售金额及占比均呈现连续下降趋势。2018年-2020年，宝立食品每年来自百胜中国的销售收入分别为2.33亿元、2.27亿元、2.22亿元，占比分别为32.81%、30.50%、24.51%。
对于食品供应商来说，对收入占比较高的大客户可谓“又爱又恨”。一方面，供应商希望自己能够拓展新的客户，减少业绩层面对大客户的依赖，分摊风险，以增强产品议价能力；另一方面，供应商公司又害怕大客户真的离开，对公司业绩造成严重影响。
与此同时，由于宝立食品多年来几乎一直与连锁餐饮企业合作，其产品主要以餐厅需要的裹粉、面包糠、腌料、果酱、调理包、果蔬罐头、烘焙预拌粉等调味材料为主。
按渠道划分，宝立食品的收入主要来自直营渠道。2018年-2020年，宝立食品直销渠道的收入分别为6.16元、6.42亿元和7.75亿元，在总营收中占比分别为87.03%、86.59%、86.09%；非直销渠道的收入分别为9180.82万元、9937.21万元和1.25亿元，在总营收中占比分别为12.97%、13.41%和13.91%。
整体上看，宝立食品的渠道收入占比较为稳定。不过这种接近“特供”的商业模式，也令产品难以走向其他客户。
显然，宝立食品也注意到了这些问题。近几年，公司开始寻求新的出路，向现制茶饮行业布局，并与喜茶达成合作。
但茶饮市场竞争激烈，宝立食品茶饮甜点的发展也不顺利。2019年-2020年，公司饮品甜点配料分别收入1.17亿元、1.11亿元，同比分别减少33.59%、5.35%。
今年3月，宝立食品又完成对厨房阿芬75%股权的收购。据悉，厨房阿芬此前为宝立食品实控人之一沈淋涛所控，主要产品包括网红产品空刻意面和捞饭等。2020年并表首年，宝立食品轻烹饪解决方案销售收入达到1.35亿元，同比增长215.26%。
负债率居高
除了产品市场竞争力有所下降的压力外，宝立食品之所以迫切地想登陆资本市场，与公司长久高悬的负债也有很大关系。
招股书显示，本次IPO，宝立食品计划募集4.6亿元。其中，2.53亿元募资将投入产能扩张，3190.98万元募资用于信息化中心建设项目，剩余募资1.75亿元，将全部用于补充现金流。三者投入金额在本次募资总额中的占比约分别为55.10%、6.94%和37.96%。
通过募集资金分配份额，可以看出宝立食品急需现金周转的现状。
实际上，仅以公司披露的财务数据看，宝立食品的现金流在报告期内呈稳步增长的趋势。
数据显示，2018年-2020年，宝立食品经营活动产生的现金流净额分别为1.09亿元、1.19元和1.31亿元。
但从负债角度看，宝立食品的经营数据就没有这么好看了。
2018年-2020年，宝立食品的资产负债率分别为51.66%、45.22%和41.34%，呈逐年下降趋势。但放到行业中来看，宝立食品的资产负债率在同行上市公司中处于较高位置。
目前，A股复合调味料上市公司主要包括日辰食品（603755.SH）、安记食品（60366.SH）与天味食品（603317.SH）。同时期，三家公司中最高的资产负债率为18.70%，与宝立食品最低的负债率仍有一段距离。2018年-2020年，三家公司资产负债率的算术平均值分别为14.56%、9.70%、12.36%。截至2020年，宝立食品的资产负债率约是同行均值的2.3倍。
对此，宝立食品解释为“公司的资产负债率相比同行业较高，主要系公司业务规模不断增大，需要补充流动资金来支持业务的增长。”且“公司融资渠道单一。”
此外，鳌头财经注意到，宝立食品的另一个募资项目，产能扩张，也在招股书披露后充满争议。
据悉，IPO募投的生产基地投产后，宝立食品的复合调味品可新增年产能43500吨，以缓解公司当前产能不足的情况，提高市场占有率。其中，粉类调味品新增产能20000吨，即在目前产能的基础上再提高四成左右。
实际来看，2018年-2020年，宝立食品粉类产品的产量分别为28176.09万吨、30191.97万吨和36997.40万吨，两年间的累计增幅约为31.37%。
